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“你已经向他们透露了我们之间的协议？”
几人垂头丧气地走了之后，伊凡娜绷着脸走了进来，第一句话就直接向钟石发难道，“你知道不知道这样做的后果？这几个机构原本也在我们惩罚的名单当中，现在非但惩罚不了他们，而且还会让整个消息走漏出去！”
虽然没有参与到整个会议当中，但是伊凡娜只是根据几个人离开时候的脸色就猜出来，钟石已经将现在的形势告诉了他们。
虽然不知道钟石为什么会这么做，但是对于钟石的这种行为，伊凡娜无疑是非常恼火的。如果不是知道面前的这个人不可过分逼迫，否则她早就对其拳脚相加了。
“放心，不会泄露出去的！”
钟石不以为然地摆了摆手，说道，“如果连这点把握都没有的话，那我肯定不会说了。放心，整件事我自有分寸！”
“哼，你有分寸？你有什么分寸？”
伊凡娜依然是不依不饶，继续追问道，“原本我们打算在你之后，第二个对桥水基金下手的。但是现在被你这么一闹，全世界都将知道我们的行动，后面我们还怎么操作？”
“嘿嘿，你不了解人心！”
对于这个女人的步步紧逼，钟石大感头疼，想要直接甩手而去，但是想了想她的背景之后，又不得不忍了下去，耐心地解释道，“如果他们将这个消息泄露出去，导致竞争对手有所防范的话，那他们的业绩就不会显得那么突出了啊！”
“只有业绩突出，他们才有可能募集到更多的资金！这个市场就是这样，资金永远向着业绩更好的机构流动。就算是为了拿更多的管理费，他们也不可能向其他人泄露这个消息的。”
“竟然还可以这样？”
伊凡娜顿时目瞪口呆，张大着嘴巴半晌才木然地说道，“我……我没有想到，你们的世界居然是这样的。”
她俨然已经有了服软的意思。
“所以你不懂的话。就不要乱说了！”
眼见她不再折腾，钟石顿时长叹一口气，继续说道，“还有另外一层原因。如果在我们的操作过程中，他们当中有任何一个机构误闯了进来，和我们形成了对手盘，那到时候该怎么办？”
“虽然和我比起来，他们的资产算不上什么。不过一旦和JP摩根联起手来。至少也要给我们造成一定的麻烦。如果真是因为这样，最终导致全盘计划落空的话，那这个责任是由你负责还是由我负责？”
“我？”
伊凡娜沉默了半晌，最终才幽幽地说道，“最好你说的都是对的，否则……哼哼……对了，我们到底要怎么对付JP摩根？”
她很机灵地转移开了话题，在刚才的对话当中，她被钟石驳得一败涂地，不得不在其他方面找回点面子。
“说了你也不明白！”
对于对方近乎于无赖的行径。钟石颇为无奈地摇了摇头，随即摁下桌面上的通话键，“你们进来吧，是时候讨论讨论该怎么行动的时候了！”
很快两名西装革履的东方男子在江山的带领下就走进了会议室。
“这就是发现问题的两名交易员！”
看到伊凡娜的时候，江山不由自主地缩了一下脖子，不过很快他就恢复了常态，指着两名交易员对钟石介绍道，“个子稍微高一点的这位是刘明仁，另外一位是欧振楚。”
刘明仁三十来岁，身高大约在一米八左右。长得白白净净，戴着一副无边框眼镜，身上充斥着一股浓浓的书卷气息。
欧振楚只有一米七五左右，皮肤黝黑。身体壮硕，一看就是经常做锻炼的那种人。他留着板寸头，眼睛大而明亮，给人一种精力充沛的感觉。
“钟生！”
两人进来之后，不约而同地对钟石点了点头，表情郑重而又虔诚。
作为天域基金的交易员。他们大部分在子基金里工作，对于自己这位传奇的老板，能够打交道的时候其实并不算很多。再加上钟石这几年一直在全世界各地奔波，所以他们见到钟石的时候，依然保持了那份外人仰视的敬畏感。
“好了，都是自己人！”
对于这种待遇，钟石已经习以为常了，朝着两人摆了摆手之后，随即说道，“就不要来外人的那一套了。说说你们都发现了什么，其中的逻辑是什么，另外你们怎么认定这个现象是JP摩根在背后操纵的。”
“好的！”
两人只是稍微迟疑了一下，很快就投入到工作状态，其中一人开始在投放机上捣鼓起来，另外一人则从公文包里掏出一份文件，递送到钟石的面前。
“事情是这样的，相信大家都知道CDX指数和IG合约了！”
不一会儿，墙壁的屏幕上就投放出一系列的图表和数字，负责讲解的刘明仁清了清嗓子，就开始说道，“普遍认为IG9合约是市场上已经发行的CDX合约当中流动性最好的一个，因为它是在2007年9月发行的最后一个指数，很多结构化的产品都是以IG9进行定价的。”
“但是通过对IG9合约的公允化价值进行计算之后，我们发现在IG9合约的价格和指数当中，公司CDS的平均价格有很大的差别，换句话说，就是两者之间存在着套利的空间。”
“等等，什么叫IG9合约的价格和指数当中公司CDS的平均价格有差别？”
刘明仁才说了没几句，就被伊凡娜打断，从对方口中冒出的源源不断的术语让伊凡娜头昏脑涨，看到钟石和江山均没有什么表示，她不得不硬着头皮问道，“还有套利到底是什么意思？”
“……”
刘明仁很吃惊，原本他认为对方既然出现在这里，肯定也是专业人士，但是从她的问话当中可以看出来，似乎这个漂亮的女人什么都不懂。
他此时未免有点不知所措，惊慌的目光很快就投向了钟石和江山。但两人似乎无动于衷，一点表示都没有。当下他不得不硬着头皮，耐心地向伊凡娜解释道，“所谓CDX指数合约的公允价值。是指在这个指数当中所有公司单一CDS价格的平均值。当初设置CDX指数的时候，就是这么进行计算的。但是从模型计算中可以看出来，单一公司CDS价格的平均值，和CDX指数的价格有很大的偏离，这就是问题的所在。”
“至于所谓的套利。是指发生这种情况的时候，市场就会出现买入便宜的CDS，卖出较贵的CDX指数的情况，从而套取其中的差价，这就是所谓的套利，最终CDS的平均值和CDX的价格趋向于一致，直到没有套利的可能。需要说明的是，套利情况在每一个市场都是普遍存在的，但是在CDX市场IG9合约上，套利活动并没有抹平两者之间的差价。双方的偏离度一直存在，而且远远大于其他合约的偏离度。”
“更为让人惊讶的是，在IG9合约上，持仓头寸并不是随着时间逐步减少，而是出现了巨幅的增加，这种增加的幅度让整个市场都感到震惊。因为它增长的幅度超过了50%，从总价值900亿美元直接上蹿到了1500亿美元，这个数字超过了其他任何一期的IG合约。”
“我似乎有点听懂了！”
伊凡娜歪着脑袋想了半晌，突然插嘴道，“你的意思是有人在操纵市场。使得这两者的价格并没有出现一致，是这样的吗？但是我不明白的是，他们为什么要操纵市场，是不是还有其他什么图谋？”
“你说得没错！”
这一次对于伊凡娜的反应。刘明仁相当满意，忍不住夸口称赞道，“的确是这样，我们认为有人在市场上操纵这两者之间的差价，目的是为了另外一个市场的获利。”
“让我们来看看这张图！”
说话之间，刘明仁将画面调到另外一张图上。“因为债务危机的缘故，市场普遍认为近期的局势会恶化，而在远期情况将会好转，这就会引发起一个非常有趣的现象。即在近期内CDS的价格会上涨，而到了远期，价格会下跌。”
“所以市场上发明了一种玩法，即利用长短合约进行对冲的方式，来赚取这部分的差价。因为买入和卖出的价格差不多，所以他们付出的和收入的相差无几。从长期看来，近期五年的CDS价格将渐渐地下跌，而远期十年的CDS价格将渐渐上涨，从这一刻开始，双方的价差将渐渐缩小，从理论上来说，这种价差几乎是无风险的套利，因为即便有风险也将因为买入卖出被对冲。”
“但是卖出近期的高价合约，买入远期的低价合约，等到未来这两条收益曲线逐渐平行的时候，再赚取两者之间的差价，这种交易就是稳赚不赔的，正如上面所说的那样，所有的风险甚至是成本都被对冲掉了，这就是为什么IG9合约的名义价值暴涨的原因所在。”
“可以想象的是，市场上有一个巨头在不断地进行这样的无风险套利交易，以至于IG9合约的名义价值被不断地扩大。原本这种持仓我们是不可能知道的，因为是场外市场，头寸信息是不可能披露的。但是根据关联到了另外一个市场的套利活动，我们发现在这个市场上的套利活动完全抹不平不应该有的差价，就知道这个市场的头寸之大。根据我的估计，至少有数千亿美元之多，才使得另外一个市场的套利活动完全无效。”
说到最后，刘明仁一耸肩，表情夸张地说道，“这完全是一个市场对另外一个市场的影响，而且是平日里都很难注意到的波动套利。如果把这个事情比作一个案子的话，那就相当于一个人杀了人，溅起的血不小心地落在了另外一个人的身上，而我们经过对这滴血的追踪，终于发现了整件事的真相。”
他把自己比喻成警察，很显然对自己对市场蛛丝马迹的追踪成果感到相当满意。
“但是你们是怎么确定是JP摩根在背后捣鬼的？”
听了这么多，伊凡娜勉强算是听明白了，不过还有最后一个疑问，“不可能是其他的机构吗？例如说美国银行，再比如说是什么花旗银行，又或者不可能是其他什么乱七八糟的机构吗？”
“好问题！”
欧振楚点了点头，接过话题道，“抛弃套利方面的举动不谈，就单单说这个策略的原始目的，肯定是为了保护债券头寸。比起CDS来，它的价格更便宜，能够保护到的敞口更多，这一点是毋庸置疑的。”
“纵观整个市场，有需要保护债券敞口的企业很多，但是需要保护这么大规模的债券敞口，基本上一只手就可以数得过来。再加上它们本身就是债券发行的最大机构之一，所以我们有理由认为，只有JP摩根才会这么做。”(~^~)
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